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　　科沃斯(603486) 核论 公司2023年业绩触底，2024-25H1已送运营拐点，若何对待将来潜力空间？把握①产物周期&全球化/②平台化/③财产链三沉预期差。 行业步入“活水洗地”全新渗入周期，公司先发劣势之外另无方案聚焦+结构全面+迭代敏捷三沉比力劣势，25H1滚筒线份额环比仍有走高。下一阶段公司跑赢行业的增加抓手正在于渗入增量（产物周期匹敌国补基数）+出海增量（出海周期打开更多空间）；我们提醒将来预期差正在于滚筒出海（类比21年基坐出海的量价齐升），对应收入逃逐（科沃斯/石头扫地机海外贡献估计存年化50亿元全体逃逐空间）及毛利提拔空间（海外均价显著提拔，滚筒及海外盈利程度皆高于全体）。 公司第三曲线已从晚期吃亏步入盈利阶段，平台化帮力公司“成长性”之上的“确定性”。我们初步测算公司第三曲线（割草/擦窗等消费级机械人赛道正值迸发），远期无望带来公司50+亿元规模空间以及5+亿元盈利空间。 公司机械人财产链孵化开花成果供给将来进一步Option弹性。CR4头部标的中以科沃斯最早前瞻机械人生态孵化、计谋投资相对成功，结构历时长达10年之久（自2016年起），合计投资孵化超百家手艺公司，将来可能①除地平线上市外，全新优良项目带来间接业绩增厚，②更多外溢合做空间（投资赋能+研产降本+财产合做）。 核论：我们估计公司2025-27年收入198/229/257亿、同比+19/16/12%；归母净利21/26/30亿、同比+155/27/16%当前PE30/23/20X。我们认为公司2027年可看扫地&洗地机利润25亿元+第三曲线亿元，同机会器人财产链结构供给进一步额外 风险提醒：三方数据失实、数据测算误差、产物不及预期、品牌合作加剧、渠道扩展不及预期、财政风险科沃斯(603486) 事务： 2025年8月15日，科沃斯发布2025年半年报，业绩略超业绩预增中枢。公司25H1实现收入86。8亿元，同比+24。4%；归母净利润9。8亿元，同比+60。8%；归母净利率11。3%。公司25Q2实现收入48。2亿元，同比+37。6%；归母净利润5亿元，同比+62。2%；归母净利率10。5%。 点评： 品牌端：25H1科沃斯/添可的营收别离为48。1/36。6亿元，同比+41。5%/+9%，占公司营收比例别离为55。4%/42。2%，同比+6。7/-6pcts。全球出货量别离为187。6/197。4万台，同比+55。5%/+17。5%。海外方面，25Q2科沃斯品牌海外营业增速亮眼，同比+66。6%，所有海外区域均实现较好增加，特别正在欧洲市场中，借帮滚筒活洗等新品，同比+89。2%。国内方面，受益于国补政策的无效实施，25Q2科沃斯扫地机和添可洗地机线%，排列第二/第一。渠道端：2025H1公司线%，占公司营收比例别离为66%/34%。海外方面，正在欧洲市场持续深化取高端零售商的合做，优化渠道架构；正在美国市场加快结构，打通了海外产线至美国的供货渠道。国内方面，受益于国补及公司产物矩阵的平衡结构，鞭策了线上收入增加，线家线下零售网点、双品牌旗舰店近170家，公司持续强化线上线下协同，全方位拓展市场渠道。 利润端：公司25Q2归母净利率10。5%，同比+1。6pcts，环比-1。8pcts。拆分看：（1）毛利率49。7%，同比-0。4pct，环比不变，可能为公司Q2国内线上扫地机和洗地机均价同比均-3。9%所致。（2）期间费用率同比-3。8pcts，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0。2/-1。1/-0。8/-1。7pcts。公司费用率的全面压降是净利率提拔的次要要素之一，公司持续优化营销投资模子并提高投放效率，从而实现降本增效取利润改善。（3）公允价值变更净收益削减导致净利率-1。5pcts。（4）非经常性损益比拟同期削减约4000万元。2025年5月公司通过国度沉点软件企业评估，享受五年免征企业所得税的优惠政策，将对将来非经损益发生正向影响。 投资：我们看好公司内销活水洗地产物迭代升级处理更多用户痛点、持续放量。海外持续深化高端零售商合做关系，叠加公司新品上市，无望补脚短板和拉动盈利能力布局性提拔。同时，公司积极投入下一代具身办事机械人，无望拓展全新使用场景。据公司半年报，我们恰当上调了毛利率并下调费率，估计25-27年公司归母净利润为20。6/24。1/27。4亿元（前值为17。7/20。8/23。7亿元），对应动态PE为24。9x/21。3x/18。7x，维持“买入”评级。 风险提醒：新品发卖不及预期风险、行业合作加剧风险、线下渠道修复不及预期风险、新营业盈利不及预期风险、原材料价钱大幅波动风险等。科沃斯(603486) 次要概念： 公司发布25Q2业绩预告： 25Q2：收入48。18亿（+37。6%），归母5。05亿（+62。2%），扣非5。04亿（+86。3%）； 25H1：收入86。76亿元（同比+24。4%），归母净利润9。79亿元（同比+60。8%）；扣非归母净利润8。60亿元（同比+54。3%）；略超此前中报预告25Q2归母净利润/扣非归母净利润中枢（预告中枢别离同比+61%/+84%）。 收入阐发：外销高增，中高端拉动 科沃斯品牌：我们估计Q2同比+60%+较Q1同比+20%提速。 分地域：外销快于内销、量价齐升。此中我们估计Q2内销/外销同比别离+58%/+67%（Q1同比+11%/+35%），此中Q2欧洲/美国市场同比别离+89%/+87%。我们估计高增更多由中高端带动、外销量价齐升，将来公司新品X11正在海外亦有较大空间（大风机+瞬时超充针对海外埠毯/大户型）。 新品类：另估计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增加弹性；添可品牌：我们估计Q2同比+10%+较Q1同比+7%提速。 分地域：我们估计Q2内销/外销同比别离+9%/+14%（Q1同比+5%/+11%），估计美国受关税影响弱于欧洲。 合作劣势：高中低多价钱带+线上线下/国内海外度结构。 利润阐发：布局提拔/费效优化 毛/净利率：Q2净利率为10。5%同/环比+2/-2pct；扣非净利率10。5%同/环比+3/+1pct，盈利改善趋向向好。此中Q2毛利率49。7%同/环比-0。4/+0。05pct，我们估计洗地机受美国关税影响环比略降/扫地机受产物布局提拔环比有所提拔。 我们总结焦点受益：1）24年起公司产物策略导向低成本平台，后续T系列和X系列新品毛利表示较优，持续拉动全体毛利程度；2）公司导向增加质量及费率提效，Q2发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0。1/-1。1/-0。8/-1。7pct。 投资： 我们的概念： 石头当期更沉规模、科沃斯更沉运营改善（两者运营周期显著分歧）：公司24Q1开初现改善趋向，至25Q2扣非净利率进一步抬升验证公司上下分歧对降本提效的。我们认为后续看点：1）短期合作利好扫地洗地双龙头运营提效；2）公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产物组合打制/办理能力优化。3）机械人供应链结构赋能从业立异+成本提效。公司对标上轮周期高点21年20亿利润无望冲破，对标21年净利率15%仍有空间。关心公司从业持续超预期可能+机械人结构向上提估值。 盈利预测：我们维持上次盈利预测。估计2025-2027年公司收入198。47/220。69/241。58亿元，同比+20。0%/+11。2%/+9。5%，归母净利润20。86/24。39/27。19亿元，同比+158。8%/+16。9%/+11。5%；对应PE25/22/19X，维持“买入”评级。 风险提醒： 行业合作加剧，新品不及预期。科沃斯(603486) 焦点概念 收入加快增加，盈利持续改善。公司2025H1实现营收86。8亿/+24。4%，归母净利润9。8亿/+60。8%，扣非归母净利润8。6亿/+54。3%。此中Q2收入48。2亿/+37。6%，归母净利润5。0亿/+62。2%，扣非归母净利润5。0亿/+86。3%。公司产物节拍步入正轨，洗地机械人成为爆款，带动公司营收实现加快增加；正在高端新品及内部降本增效下，公司盈利能力同比持续修复，运营稳步向上。科沃斯品牌表里销高增，新品类海外翻倍增加。2025H1科沃斯品牌收入同比增加41。5%至48。1亿，此中表里销别离+34。7%/+51。9%至27。8/20。3亿。公司立异新品洗地机械人成功市场，带动表里销收入实现快速增加。内销方面，奥维云网数据显示，H1洗地机械人线%的零售额份额；科沃斯则正在占领洗地机械人线。2%，美国市场增加86。5%，海外实现加快增加。公司割草机械人、擦窗机械人等新品类H1海外收入同比增加120。6%，延续翻倍增加趋向。 添可国表里增加优良，估计盈利有所改善。H1添可品牌收入同比增加9。0%至36。6亿，此中表里销别离+6。3%/+13。1%至21。5/15。1亿。H1添可洗地机销量同比增加17。5%至197。4万台，估计洗地机均价仍然有所下降。公司子公司添可智能科技（约占添可70%的收入）H1净利率为17。8%，同比提拔7。0pct，估计添可盈利能力有所改善。 新品拉升毛利率，降本增效。同口径下，公司H1毛利率同比+2。0pct至49。7%，此中科沃斯品牌毛利率+5。3pct，估计系洗地机械人高端产物发卖占比提拔、供应链降本；Q2毛利率同比-0。4pct至49。7%。公司费用率显著优化，Q2发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0。2/-1。1/-0。8/-1。7pct至29。7%/2。9%/5。6%/-2。9%。Q2公司归母净利率同比提拔1。6pct至10。5%。风险提醒：行业合作加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 履历内部变化及运营提效后，公司凭仗洗地机械人沉回高增轨道，扫地机及洗地机龙头地位安定。考虑到公司新品发卖较好、内部运营持续改善、线下渠道结构广受益于国补政策，上调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润19。1/22。9/26。4亿（前值为15。8/17。7/22。5亿），同比+137%/+20%/+15%，对应PE=28/23/20x，维持“优于大市”评级。科沃斯(603486) 事务：2025年8月15日，科沃斯公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收86。76亿元（+24。37%），归母净利润9。79亿元（+60。84%），扣非归母净利润8。60亿元（+54。34%）。 2025Q2利润高增收入增速较快，2025H1科沃斯品牌全球出货增加强劲。1）分季度看：2025Q2公司实现营收达48。18亿元（+37。58%），收入端增速环比显著提拔；归母净利润达5。05亿元（+62。19%），实现高速增加。2）分营业看：2025H1公司办事机械人/智能糊口电器/其他产物收入别离为48。49亿元（+42。76%）、37。27亿元（+6。26%）、1。00亿元（+39。02%），此中科沃斯品牌办事机械人和添可品牌洗地机全球出货别离达187。6万台（+55。5%）和197。4万台（+17。5%）；3）分地域看：2025H1公司境内、境外收入别离为51。45亿元（+24。54%）、35。32亿元（+24。13%）；境表里市场协同发力，配合驱动公司营业规模快速扩张。 2025Q2净利率实现逆势提拔，期间费用端全体节制合理。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达49。73%（同比-1。32pct），呈现小幅下滑。2）净利率：2025Q2公司净利率达到10。48%（同比+1。59pct），相较毛利率实现逆势提拔，从系期间费用率获得合理节制。3）费用端：2025Q2公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为+29。71%/+2。91%/+5。64%/-2。86%，别离同比-1。14%/-1。10%/-0。80%/-1。73%，公司费用端全体优化结果较较着。 割草机等新营业进入收成期，机械人范畴协同效应持续。1）新品类：公司擦窗和割草机械人等新兴营业已连续进入收成期，2025H1公司新品类海外收入实现同比+120。6%的靓丽增加。2）机械人：公司环绕机械人及人工智能财产链进行持久计谋结构，被投企业包罗地平线、仙工智能、睿尔曼机械人、南京芯视界、感图科技、因时科技等，逐渐建立了笼盖焦点部件、手艺、活动节制及场景使用的完整生态系统，协同效应也正在持续；2025年7月28日公司正式签约打算投资2亿元的“机械人焦点部件及机械人本体系体例制项目”，同时正在8月于浙江设立擎鼎具身智能公司，公司正在机械人手艺链、财产链的结构持续完美。 积极推进营业全球化结构，2025Q2欧美市场均实现高速增加。公司2025Q2海外营业增速实现环比提拔，此中科沃斯品牌增速达+66。6%。分区域看：a）欧洲：通过推出滚筒活洗等系列新品提拔高端市场份额，并持续优化渠道布局，2025Q2收入同比+89。2%。b）美国：面临关税加征政策频频的外部要素影响，公司正在加快完美海外供应链结构的同时聚焦中高价钱段市场，帮力2025Q2收入实现同比+86。5%的高速增加。c）亚太：公司笼盖澳新、东南亚等多个市场，并持续推进渠道和品牌端扶植，帮力营业规模快速扩张。 投资：行业端，国补政策对扫地机行业的拉动感化持续；同时跟着万能型基坐产物机能优化和价钱下探，扫地机销量无望不竭增加；洗地机行业成长态势持续向好。公司端，做为扫地机和洗地机行业龙头无望分享行业盈利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产物笼盖多价钱段，全域结构线上线下渠道，市场份额或将进一步提拔；同时割草机械人等新品类逐渐进入规模化收成期；公司正在机械人财产链的完整生态结构的协同效应也正在持续，无望为公司中持久收入业绩增加供给帮力。我们估计，2025-2027年公司归母净利润别离为18。18/21。18/25。20亿元，对应EPS别离为3。16/3。68/4。38元，当前股价对应PE别离为28。96/24。86/20。89倍。维持“买入”评级。海外扩展不及预期、关税加征政策频频、原材料价钱波动、汇率波动等。科沃斯(603486) 2025Q2业绩延续高增，产物矩阵高端化改善盈利，维持“买入”评级2025年H1公司实现营收86。8亿元（同比+24。4%，下同），归母净利润9。8亿元（+60。8%），扣非归母净利润8。6亿元（+54。3%）。单季度看，2025Q2实现停业收入48。2亿元（+37。6%），归母净利润5。1亿元（+62。2%），扣非归母净利润5。0亿元（+86。3%）。公司内销受益于新品滚筒活水洗地产物放量和国补鞭策高增、外销方面欧洲等海外埠区拓展成功且产物布局优化，我们上调2025-2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为20。2/22。0/23。2亿元（原值为13。9/17。2/19。6亿元），对应EPS别离为3。5/3。8/4。0元，当前股价对应PE为26/24/23倍，公司产物矩阵丰硕，海外渠道完美，无望持续高速成长，维持“买入”评级。 科沃斯品牌正在境表里均实现高增，以滚筒活洗等新品加快向中高端市场渗入分品牌看，2025年H1科沃斯品牌实现收入48。1亿元（+41。4%），添可品牌收入36。6亿元（+9。0%）。从出货量看，科沃斯办事机械人/添可洗地机全球出货量同比别离+55。5%/17。5%。按照奥维云网数据，2025Q2科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线%。科沃斯品牌滚筒活水洗地产物（X系列取T系列等）巩固领先劣势，加快中高端市场渗入，实现收入高增。分地域看，2025年H1公司境内实现收入51。4亿元（+24。5%），境外收入35。3亿元（+24。1%），此中2025Q2科沃斯品牌海外营业同比增加66。6%，正在所有海外区域均实现较好的增加，次要系：（1）滚筒活洗新品上市放量，提高中高端产物市占率；（2）欧洲市场加强取高端零售商合做，2025Q2欧洲市场同比增加89。2%；（3）保障海外产线向美国市场的供货交付，同时发力中高价钱段市场，2025Q2美国市场同比增加86。5%。此外，公司积极推进亚太地域渠道拓展及品牌扶植，笼盖澳新、东南亚等多个市场。分发卖模式看，线，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8100家线下零售网点，此中双品牌旗舰店数量近170家，笼盖焦点城市的购物核心、电器超体、家居体验馆等多个业态。按照奥维云网数据，科沃斯和添可品牌正在国内线%摆布。 盈利能力显著提高，运营效率有所改善 2025年H1公司毛利率49。7%（此中科沃斯品牌+5。3pct），科沃斯品牌毛利率显著提高，次要系高端产物矩阵的持续扩容取推进全链降本等要素。2025Q2公司毛利率为49。7%，发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-1。1/-1。1/-0。8/-1。7pct，归母净利率为10。5%（+1。6pct），扣非净利率为10。5%（+2。7pct）。现金流量方面，2025Q2公司运营勾当发生的现金流量净额为5。6亿元（+236。7%）。存货方面，2025Q2公司存货为28。6亿元（-12。5%），存货周转为108天（-47天）。 风险提醒：新品发卖不及预期、原材料价钱大幅波动、市场所作加剧等。科沃斯(603486) 焦点概念 公司发布2025年中期演讲：2025H1停业收入为86。8亿元，同比+24。4%；归母净利润为9。8亿元，同比+60。8%；归母净利率为11。3%，同比+2。6pct。此中，2025Q1/Q2停业收入别离为38。6/48。2亿元，同比+11。1%/+37。6%；归母净利润别离为4。8/5。1亿元，同比+59。4%/+62。2%；归母净利率别离为12。3%/10。5%，同比+3。7/+1。6pct。2025H1，公司计提资产减值预备对利润端形成1。37亿元的影响。 受益于国补刺激以及滚筒活洗洗地机产物力，公司25H1运营较着改善：1）停业收入86。8亿元，同比+24。4%；此中科沃斯品牌48。05亿元，同比+41。5%；添可品牌36。61亿元，同比+9%。科沃斯品牌份额提拔，添可份额有所下降，可是盈利能力较着改善。公司脱节了2023-2024年的运营压力，出格是2024年产物减值等负面影响。2）2025H1毛利率同比略有提拔，办理费用率、研发费用率略有下降，最终归母净利润率11。3%，同比提拔2。6pct；运营勾当现金流量净额14。56亿元，环境优良。3）成本节制能力提拔，2025H1科沃斯产物出货量187。6万台，同比+55。5%；添可产物出货量197。4万台，同比+17。5%；出货均价别离同比-9%、-7。2%，但维持了毛利率的稳中有升。 市场所作趋缓：1）6月、7月逃觅、石头以提价或者削减费用投放的体例改善盈利，市场所作款式趋缓，公司受益。2）AVC零售监测，7月线上零售市场，科沃斯扫地机零售额占比31%，比拟2025Q2，取第二名份额差距拉开；添可洗地机零售额占比36。9%，比拟2025Q2，来自第二名的合作压力削弱。3）公司初创滚筒活洗洗地机，市场反馈优良，引领市场仿照。滚筒活洗洗地机械人占科沃斯品牌2025H1收入60%。4）近期大疆进入扫地机市场，但并非滚筒活洗洗地机，我们估计对市场款式影响无限。 投资：公司是全球扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头，考虑洁净电器市场所作趋缓，叠加公司立异取降本改善运营质量，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至21。2/24。8/28。8亿元；EPS别离为3。7/4。31/5元，对应PE别离为24。8/21。3/18。3倍，维持“保举”评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险：原材料价钱上涨的风险：关税政策的风险。科沃斯(603486) 保举科沃斯：公司是全球扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头。科沃斯正在2022-2024年持续3年表示低于预期。2024年四时度以来，除国补刺激外，科沃斯新品恒压活水滚筒洗地扫地机，通过立异手艺方案和差同化用户体验博得市场的反面反馈。比拟过去几年，新营业研发投放切确度提拔，削减了新营业投入吃亏。智能割草机产物快速升级，表示亮眼。 公司营业：1）2024年公司停业收入165亿元，22-24CAGR3。9%；智能糊口电器营业、办事机械人营业停业收入别离83亿元、81亿元。2）智能糊口电器营业收入规模22-24CAGR6。7%，添可内销受市场所作影响份额下降。3）办事机械人营业收入规模22-24CAGR1。3%。科沃斯内销此前面对合作压力，份额下降。但2024Q4以来受益于国补政策实施，以及恒压活水系列新品畅销，科沃斯内销快速增加，份额提拔。AVC零售监测数据，2025H1扫地机线上零售市场，科沃斯零售额20。4亿元，同比+52。3%；零售额市场份额26。3%，同比+1。2pct。海外市场，SensorTower的APP海外下载量看，2025年上半年增速较着改善。2023、2024年仅同比+17%、+20%，2025Q1、Q2别离同比+88%、+82%。 洁净电器市场快速增加，但次要龙头合作激烈：1）扫地机、洗地机渗入率较低，价钱偏贵。2024年9月以来，受国补刺激，需求弹性大。奥维云网数据，2025H1扫地机、洗地机线%。消费者示范效应下，估计将来会有更多消费者接管扫地机、洗地机。2）海外市场，按照IDC数据，2025Q1海外扫地机市场出货量391万台，同比+9。3%，此中中国品牌份额快速提拔。3）扫地机进入门槛高，新进入者不易，大疆持久测验考试进入该市场而不及预期。目前市场有合作力的龙头有石头、科沃斯、逃觅，此外云鲸有必然合作力；海外市场，iRobot缺乏合作力，市场份额持久下降；Shark正在美国有渠道品牌劣势，长于使用中国供应链，美国份额较高。4）目前逃觅沉点开辟海外市场，欧洲表示最好，正在欧洲的下载量跨越石头；逃觅国内市场沉视提拔盈利能力，2025H1逃觅扫地机、洗地机零售均价全体呈上升趋向，减缓了市场所作。石头2024Q3改变策略当前，扫地机、洗地机市场份额快速提拔，但利润率有所。 智能割草机市场成长潜力庞大：1）天井割草是欧美家庭的刚需，智能割草机械人无望快速渗入，据灼识征询，2024年全球智能割草机械人销量为38。4万台，渗入率为1。9%，估计2029年销量将达到339。7万台，2024~2029CAGR为54。7%，对应17%渗入率。中国企业通过激光雷达、RTK定位、AI算法等手艺立异，成功鞭策割草机市场成长，并抢占市场份额。2）科沃斯是割草机龙头之一，自2022年发布第一代产物以来，持续迭代立异。2024年割草机械人海外收入和销量别离同比+186。7%、271。7%。 投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润为19。4/22。7/26。3亿元，2024-2027CAGR48。4%；EPS别离为3。38/3。95/4。58元，PE别离为20。1/17。2/14。8。初次笼盖，赐与公司“保举”评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险；原材料价钱上涨的风险；关税政策的风险。科沃斯(603486) 事务 公司发布2025年半年度业绩预增通知布告，估计2025年半年度实现归母净利润9。6亿元-9。9亿元，同比增加57。64%-62。57%。扣非后归母净利润8。4亿元-8。7亿元，同比增加50。71%到56。09%。 点评 公司2025上半年线上及线下渠道并沉成长，实现国内营业稳步增加带动公司收入同比增加25%，25Q2实现收入增速达40%，参考公司25Q1实现归母净利润4。74亿元，同比增加59%，估计25Q2单季度实现归母净利润4。86亿元-5。16亿元，同比增加56。3%至65。9%，25Q2延续一季度优良表示，此中科沃斯品牌营业延续24Q4至今优异表示，25Q2同比增加超60%。洁净电器行业方面，参考奥维云网数据，25H1扫地机械人线%，洗地机线%。 估值 公司科沃斯品牌自24Q4起优异表示，X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机械人市场承认度高，添可品牌进一步巩固本身中高端市场业绩表示，我们估计25-27年公司EPS达3。17/3。49/3。97元，赐与公司25年25xPE估值，对应方针价79。25元，维持“优于大市”评级。 风险 终端需求不及预期，地缘风险。科沃斯(603486) 次要概念： 公司发布25Q2业绩预告： 25Q2：收入约49亿元（同比+40。0%），归母净利润4。85~5。15亿元（同比+55。9%~+65。6%）；扣非归母净利润4。84~5。14亿元（同比+78。8%~+89。9%）； 25H1：收入约88亿元（同比+25。6%），归母净利润9。6-9。9亿元（同比+57。6%~+62。6%）；扣非归母净利润8。4-8。7亿元（同比+50。7%~+56。1%）； 25Q2归母净利润/扣非归母净利润中枢别离同比+61%/+84%，超遍及预期。 收入阐发：Q2+40%较Q1+11%显著提速 科沃斯品牌：估计Q2同比+60%+较Q1同比+20%显著提速，估计外销增速高于内销。参考奥维科沃斯扫地机内销线（额/量/价同比+55%/+58%/-2%）增速，此中科沃斯Q2份额26。3%维持Q1（26。1%）程度，另估计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增加弹性； 添可品牌：估计Q2同比+10%+较Q1同比+7%环比亦有提速，估计外销增速高于内销。参考奥维添可洗地机内销线%略有放缓，此中添可Q2份额32。5%较Q1（35。2%）根基不变。 利润阐发：高毛利新品提拔布局/费效 以中值计，Q2归母净利率10。2%，同/环比别离+1。3/-2。1pct；扣非归母净利率10。2%，同/环比别离+2。5/+1。0pct，盈利改善趋向向好，我们阐发次要缘由来自： 24年起公司产物策略导向低成本平台，后续T系列和X系列新品毛利表示较优，持续拉动全体毛利程度； 公司导向增加质量及费率提效，Q2大促国补叠加之下运营/费投效率不竭优化。 投资： 我们的概念： 石头当期更沉规模、科沃斯更沉运营改善（两者运营周期显著分歧）：公司24Q1开初现改善趋向，至25Q2扣非净利率进一步抬升验证公司上下分歧对降本提效的。我们认为后续看点：1）短期合作利好扫地洗地双龙头运营提效；2）公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产物组合打制/办理能力优化。公司对标上轮周期高点21年20亿利润无望冲破，对标21年净利率15%仍有空间。 盈利预测：基于公司最新业绩表示，我们调整盈利预测。估计2025-2027年公司收入198。47/220。69/241。58亿元（前值189。71/208。31/225。84亿元），同比+20。0%/+11。2%/+9。5%，归母净利润20。86/24。38/27。19亿元（前值20。85/23。86/26。73亿元），同比+158。8%/+16。9%/+11。5%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提醒： 行业合作加剧，新品不及预期。科沃斯(603486) 事务：2025年4月25日，科沃斯发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收165。42亿元（+6。71%），归母净利润8。06亿元（+31。70%），扣非归母净利润7。16亿元（+48。09%）。2025Q1实现总营收38。58亿元（+11。06%），归母净利润4。75亿元（+59。43%），扣非归母净利润3。56亿元（+24。17%）。 2024Q4业绩端敏捷修复，海外擦窗/割草机械人收入增速靓丽。1）分季度：2024Q4收入达63。16亿元（+27。07%），归母净利润1。91亿元（+2178。04%），收入快速增加或系受益于国补政策，业绩端敏捷修复。2）分产物：2024年公司办事机械人/智能糊口电器/其他产物收入别离达80。82亿元（+4。39%）/83。19亿元（+8。58%）/1。41亿元（+43。40%），此中添可品牌收入达80。61亿元（+10。87%），实现双位数增加。3）分地域：2024年公司境内/境外收入别离为94。30/71。12亿元，别离同比+5。00/+9。06%；此中擦窗/割草机械人海外收入别离增加214。8%/186。7%，均实现亮眼增速。4）分渠道：2024年公司线%，线毛利率受会计原则变动影响短期承压，2025Q1净利率持续快速增加。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为43。50%/49。68%，别离同比-2。96/+2。51pct，此中2024Q4毛利率下滑或系受会计原则变动影响；2025Q1环比+6。18pct，盈利能力相较2024Q4有显著修复。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为3。02%/12。30%，别离同比+2。86/+3。72pct，盈利能力持续快速恢复。3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为28。58/2。85/3。60/0。91%和30。35/3。61/6。11/-0。67%，别离同比-0。16/-0。50/-0。82/+1。10pct和+4。51/+0。25/-0。23/-1。20pct，此中2025Q1发卖费用率同比提拔较较着。 投资：行业端，扫地机行业以价换量逻辑逐渐兑现，跟着万能型基坐产物机能优化和价钱下探，其对扫地机销量的拉动感化无望正在将来逐渐凸显；同时洗地机行业增加态势优良。公司端，做为扫地机和洗地机行业龙头无望分享行业盈利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产物笼盖多价钱段，全域结构线上线下渠道，市场份额或将进一步提拔；同时割草机械人和商用洁净机械人营业持续推进，收入业绩无望持续增加。我们估计，2025-2027年公司归母净利润别离为14。32/16。91/19。80亿元，对应EPS别离为2。49/2。94/3。44元，当前股价对应PE别离为21。36/18。10/15。45倍。维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧、海外扩展不及预期、原材料价钱波动、汇率波动等。2024年报及2025年一季报点评：2025Q1归母净利润同比+59%，盈利改善逻辑起头兑现科沃斯(603486) 投资要点 事务：2025年4月25日，公司发布2024年年度演讲及2025年一季报。 受益于国补带动需求扩张，Q4收入及利润实现大幅增加 2024年公司实现停业收入165。4亿元，同比+6。7%，归母净利润8。1亿元，同比+31。7%，单Q4公司实现收入63。1亿元，同比+27。1%，归母净利润1。9亿元，同比+2178%，Q4公司受益于国补带来的市场需求扩张，公司收入利润均实现大幅增加。分国表里来看，2024年公司实现国内收入94。3亿元，同比+5。0%，2024年全年来看国内需求较弱，内销暖和增加；海外收入71。1亿元，同比+9。1%，欧洲市场表示优于其他地域，擦窗机械人取割草机械人正在海外销量营收增加强劲，2024年科沃斯和添可正在欧洲地域收入同比别离+52%/+64%。分产物看，①办事机械人：2024实现收入80。8亿元，同比+4。4%。X8系列为代表的新品推出，不竭扩大高端市场领先地位。②智能糊口电器：2024实现收入83。2亿元，同比+8。6%，高端市场渗入不竭加快。2025Q1公司实现停业收入38。6亿元，同比+11。1%，实现归母净利润4。7亿元，同比+59。4%，超市场预期。瞻望2025年，我们估计跟着以旧换新政策深切实施，国内家电行业需求无望送来较着苏醒，公司做为行业龙头无望充实受益。 2025Q1发卖净利率同比提拔4pct，盈利改善逻辑起头兑现 2024年公司发卖毛利率为46。52%，同比+1。9pct，发卖净利率为4。87%，同比+1。0pct，分国表里来看，2024年公司国内毛利率44。5%，同比+3。4pct；海外毛利率49。27%，同比-0。1pct，海外收入占比提拔带动毛利率持续提拔。分产物看，①办事机械人营业毛利率44。5%，同比+4。3pct。②智能糊口电器营业毛利率48。6%，同比-0。3pct。费用端来看，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为30。3%/3。4%/5。4%/0。2%，同比-3。84/-0。36/+0。03/+0。33pct，费用节制表示优异。我们估计跟着公司降本增效持续推进、高端新品占比逐步提拔，盈利能力无望继续提拔。2025Q1公司发卖毛利率49。7%，同比提拔4。4pct，环比提拔6。2pct；发卖净利率实现12。3%，同比+3。7pct，环比提拔9。3pct，我们判断次要系T80/X8/X9等高毛利新品占比提拔，盈利改善逻辑起头兑现。 国内关心政策刺激弹性，出口关心全球产能结构 国内：2024Q4国补大幅提振市场需求，按照奥维云网数据，2024Q4扫地机行业全体线上销量/销额别离同比+76%/+87%；洗地机行业全体线上销量/销额别离同比+42%/+32%。2025年以旧换新政策深切实施后行业无望延续需求高景气，公司做为龙头充实受益。此外，公司继续积极推出新品以应对加剧的市场所作，产物布局日益改善。海外：公司积极结构全球财产链，越南建成后将无效规避关税风险。 盈利预测取投资评级：考虑到关税影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至12。02/14。84亿元（原值为14。32/17。04亿元），新增2027年归母净利润预测为18。20亿元，对该当前市值PE别离为25/21/17x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期科沃斯(603486) 事务：公司2024年全年实现停业收入165。42亿元，同比+6。71%，归母净利润8。06亿元，同比+31。7%；此中2024Q4实现停业收入63。16亿元，同比+27。07%，归母净利润1。91亿元，同比+2178。04%。公司2025年Q1全年实现停业收入38。58亿元，同比+11。06%，归母净利润4。75亿元，同比+59。43%。公司向全体股东每股派发觉金盈利0。45元（含税），分红比例32。12%。国补+大促带动内销增加，公司鼎力成长海外市场 国补+大促带动公司24Q4快速增加。分品牌看，24A科沃斯/添可/代工收入同比+5。2%/+10。9%/-34%，此中24H2收入同比+12。2%/+17。8%/-32。4%。自有品牌24H2正在大促+国补的带动下环比加快增加。从量价看，24A科沃斯品牌办事机械人产物全球出货达295万台，同比+16。9%，添可品牌洗地机全球出货达414万台，同比+28。3%；此中，受益于国补政策的无效实施，科沃斯和添可品牌24Q4出货量别离同比+47。5%/+32。7%。科沃斯品牌旗舰扫地机械人T50和X8系列新品正在四时度更别离实现29。4万台和20。6万台发卖，鞭策品牌正在中高价钱市场份额的显著提拔。公司鼎力成长海外市场。分区域看，24A表里销收入同比+5%/+9。1%。海外市场中，欧洲市场做为公司海外营业的主要构成部门，为公司贡献了次要的海外营收增加。科沃斯和添可品牌正在欧洲市场停业收入同比+51。6%/+64。0%。公司积极鞭策多品类成长，打制新的海外营业增加引擎。擦窗机械人海外收入和销量同比别离+214。8%/+133。9%，割草机 器人海外收入和销量同比别离+186。7%/+271。7%，均展示出强劲的成长势头。 扫地机产物布局提拔显著改善利润，公司添加发卖费用投入 2024年公司毛利率为46。52%，同比-0。98pct，净利率为4。87%，同比+0。93pct；此中2024Q4毛利率为43。5%，同比-2。96pct，净利率为3。02%，同比+2。86pct。分产物看，24A办事机械人/智能糊口电器毛利率同比+4。27/-0。29pct，我们揣度扫地机营业毛利率受益于产物布局提拔显著改善；分地域看，24A表里销毛利率同比+3。37/-0。12pct，内销毛利率提拔次要是扫地机新品成交环境较好带动毛利率改善所致。我们揣度全体毛利率下降次要是收入占比力高，收入增速更快的智能糊口电器毛利率下降所致。公司2025年Q1毛利率为49。68%，同比+2。51pct，净利率为12。3%，同比+3。72pct。次要因为毛利率提拔以及投资收益添加所致。此中科沃斯姑苏因上海仙工董事会改组，不再拥有董事会席位，对上海仙工的严沉影响，因而由按权益法计量的持久股权投资变动为以公允价值计量且其变更计入当期损益的金融资产，导致2025年第一季度演讲净利润添加11，080。84万元。若剔除这部门贡献，25Q1归母净利润同比+22。2%。公司2024年发卖、办理、研发、财政费用率别离为30。33%、3。4%、5。35%、0。16%，同比-3。84、-0。36、+0。03、+0。32pct；此中24Q4季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为28。58%、2。85%、3。6%、0。91%，同比-9。28、-0。5、-0。82、+1。1pct。24A发卖费用率同比显著下降，次要因为收入增速快于发卖费用增速所致。公司2025年Q1发卖、办理、研发、财政费用率别离为30。35%、3。61%、6。11%、-0。67%，同比+2。66、+0。24、-0。24、-1。21pct。发卖费用率同比提拔，次要因为投入的告白营销及平台办事费、租赁及仓储费添加所致。投资：24年面临国表里新的经济和合作态势，持续鞭策海外营业成长和占比提拔。正在积极降本增效同时，鼎力丰硕从停业务产物矩阵和价钱段笼盖，指导并满脚分歧消费群体需求，正在确保产物手艺功能领先根本上，通过更无效的降本行动正在产物均价下行周期内提拔 分析毛利率程度，鞭策公司经停业绩显著改善。按照年报和一季报环境，我们恰当提拔了扫 地机的收入增速和毛利率，估计25-27年归母净利润为17。7/20。8/23。7亿元（前值25-26年14。7/16。5亿元），对应动态PE为17。2x/14。7x/12。9x，维持“买入”评级。 风险提醒：新品发卖不及预期，行业合作加剧，线下渠道修复不及预期，新营业盈利不及预期，原材料价钱大幅波动等。科沃斯(603486) 投资要点 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收165。4亿元，同比增加6。7%；实现归母净利润8。1亿元，同比增加31。7%；实现扣非净利润7。2亿元，同比增加48。1%。单季度来看，2024Q4公司实现营收63。2亿元，同比增加27。1%；实现归母净利润1。9亿元，同比增加2178%；实现扣非后归母净利润1。9亿，同比增加583。8%。2025Q1公司实现营收38。6亿元，同比增加11。1%；实现归母净利润4。7亿元，同比增加59。4%；实现扣非后归母净利润3。6亿，同比增加24。2%。 24Q4内销增加强劲，分产物来看，公司2024年办事机械人/智能糊口电器/其他产物别离实现营收80。8亿元/83。2亿元/1。4亿元，别离同比+4。4%/+8。6%/+43。3%，智能糊口电器中添可品牌智能糊口电器实现营收80。6亿元，同比增加10。9%，OEM/ODM实现营收2。6亿元，同比削减34%。受益于国补政策，Q4科沃斯和添可品牌出货量同比别离增加47。5%和32。7%；分地域来看，表里销别离实现营收94。3亿元/71。1亿元，别离同比+5%/+9。1%，海外营收增加次要系欧洲市场贡献，科沃斯和添可品牌正在欧洲市场营收别离同比增加51。6%和64%；分渠道来看，线%，线岁尾，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8，000家线下零售网点，公司国内线亿元人平易近币，占国内营业收入的26。7%。 合作加剧导致毛利率承压，降本行动结果较着。2024年公司毛利率同比削减1pp至46。5%，此中办事机械人/智能糊口电器/其他产物毛利率别离为45%/48。6%/13。4%，别离同比+4。3pp/-0。3pp/-0。4pp，估计办事机械人毛利率提拔系新品占比逐季提高所致，智能糊口电器则次要受行业合作加剧影响；分发卖模式来看，线pp；费用率方面，2024年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为30。3%/3。4%/0。2%/5。3%，别离同比-3。8pp/-0。4pp/+0。3pp/0pp，从研发、采购和制制全链条落实降本行动，控费结果优良；净利率方面，2024年公司净利率同比增加0。9pp至4。9%。 25Q1毛利率同比改善，盈利能力继续提拔。2025年Q1公司毛利率同比增加2。5pp至49。7%。费用率方面，2025年Q1公司发卖/办理/财政/研发费用率为30。4%/3。6%/-0。7%/6。1%，别离同比+2。7pp/+0。2pp/-1。2pp/-0。2pp；净利率来看，2025年Q1公司净利率同比增加3。7pp至12。3%。 盈利预测取投资。公司做为洁净电器双龙头，2024年通过产物布局优化、降本增效和全球化拓展，经停业绩呈现回暖态势。2025年公司将推出更多新产物。估计公司2025-2027年EPS别离为2。53元、3。05元、3。68元，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。科沃斯(603486) 次要概念： 公司发布24A&25Q1业绩演讲： 25Q1：收入38。6亿元（同比+11。1%），归母净利润4。7亿元（同比+59。4%）；扣非归母净利润3。6亿元（同比+24。2%）； 24Q4：收入63。2亿元（同比+27。1%），归母净利润1。9亿元（同比+2178。0%）；扣非归母净利润1。9亿元（同比+583。8%）； 24年：收入165。4亿元（同比+6。7%），归母净利润8。1亿元（同比+31。7%）；扣非归母净利润7。2亿元（同比+48。1%）。 25Q1单季净利率12%创近两年新高。 25Q1归母净利润和扣非归母净利润差别次要来自非经项公允价值变更损益/资产措置损益1。4亿元（客岁同期-711万元）； 24Q4归母净利润和扣非归母净利润差别次要来自非经项少数股东权益141元（客岁同期-8172万元）。 收入阐发：国补+新品持续带动 25Q1： 科沃斯品牌：参考奥维科沃斯扫地机内销线(额/量/价同比别离+55%/+44%/+8%)维持高增且次要为量添加速带动； 添可品牌：参考奥维添可洗地机内销线(额/量/价同比别离+1%/+12%/-10%)量价均加快。 24A： 国补带动+前季部门大促收入集中确认下24Q4（收入同比+27%）较24Q3（收入同比-4%）较着加快，我们拆分品牌营业（科沃斯+添可品牌）估计Q4内销/外销同比别离+35%/+12%（估计Q3内销/外销同比别离-6%/+4%）表里销均加快； 科沃斯品牌：全年收入同比+5%/我们估计Q4同比+29%。海外欧洲高增全年收入同比+52%，内销参考科沃斯扫地机奥维线额/量/价同比别离-20%/-12%/-9%）量价均加快； 添可品牌：全年收入同比+11%/我们估计Q4同比+22%。海外欧洲高增全年收入同比+64%，内销参考添可洗地机奥维线额/量/价同比别离-8%/+24%/-26%）次要为量增带动且价钱降幅收窄。 利润阐发：高毛利新品抬布局 25Q1：净利率12。3%同/环比+3。7/+9。3pct，我们阐发次要由新品布局提拔拉动毛利率贡献：1）新品T80/X8/X9等高毛利新品占比提拔带动毛利率抬升至49。7%同/环比+4。4/+6。2pct；2）四费合计同比+3pct（发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+4。5/+0。2/-0。2/-1。2pct），新品持续投入下发卖费用率抬升。3）归母净利润还有公允价值变更损益/措置损益等非经项贡献。 24Q4：净利率3。0%同/环比+2。9/+2。9pct，此中毛利率和费用率均优化：1）T50/X8等高毛利新品占比提拔带动毛利率修复至43。5%同/环比+6/-3pct，环比波动从因Q4京东平台占比提拔；2）四费合计同比-0。4pct，发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0。2/-0。5/-0。8/+1。1pct，此中部门费用Q3已错期确认；3）归母净利润贡献还有少数股东权益等非经项影响客岁同期基数。 分红：公司24年拟每股派发觉金盈利0。45元（含税），分红率32%（上年28%）。 投资： 我们的概念： 公司国内看国补+推新下产物布局持续抬升，公司25Q1已发布T/X系列升级中高端新品T80/X9提布局，同时下沉新品地宝mini帮加快抢份额；海外关心产物预备（升级新品海外推新进度）+关税应对（海外供应链结构）；分歧于石头，科沃斯内销为从、25年焦点看盈利抬升，公司24Q4/25Q1已现改善趋向，25Q1单季净利率12%创近两年新高。 盈利预测：基于公司最新业绩表示，并新增27年盈利预测。估计2025-2027年公司收入189。71/208。31/225。84亿元（25-26年前值179。29/196。80亿元），同比+14。7%/+9。8%/+8。4%，归母净利润20。85/23。86/26。73亿元（25-26年前值16。50/18。54亿元），同比158。7%/+14。4%/+12。0%；对应PE15/13/11X，维持“买入”评级。 风险提醒： 行业合作加剧，新品不及预期。科沃斯(603486) 2025Q1毛利率持续修复，财政及公允价值对净利率有所贡献，维持买入评级2024年公司实现营收165。4亿元（同比+6。7%，下同），归母净利润8。1亿元（+31。7%），扣非归母净利润7。2亿元（+48。1%）。单季度看，2024Q4实现停业收入63。2亿元（+27。1%），归母净利润1。9亿元（+2178。0%），扣非归母净利润1。9亿元（+583。8%）。2025Q1实现停业收入38。6亿元（+11。1%），归母净利润4。7亿元（+59。4%），扣非归母净利润3。6亿元（+24。2%）。公司内销受益于国补、外销欧洲地域拓展成功，我们上调2025-2026年、新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为13。9/17。2/19。6亿元（2025-2026年原值为13。7/16。5亿元），对应EPS别离为2。41/2。99/3。41元，当前股价对应PE为22。1/17。8/15。6倍，公司渠道结构完美，无望持续享受行业盈利，维持“买入”评级。 2024年欧洲地域实现较快增加，割草机/擦窗机新品类快速放量 分品牌看，2024年科沃斯品牌实现收入80。8亿元（+5。2%），添可品牌收入80。6亿元（+10。9%）。从出货量看，科沃斯办事机械人/添可洗地机全球出货量同比别离+16。9%/28。3%，此中2024Q4同比别离+47。5%/+32。7%。按照奥维及久谦数据，2025Q1科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线%，外销估计连结较快增加；分地域看，2024年境内实现收入94。3亿元（+5。0%），境外收入71。1亿元（+9。1%），此中科沃斯/添可品牌欧洲营收同比别离+51。6%/64。0%，擦窗机械人/割草机械人收入同比别离+214。8%/+186。7%。此外，公司积极开辟亚太、俄罗斯、中东等新市场，2024年实现了较为显著的营收增加；分发卖模式看，线岁尾，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超8000家线%分布于国内三、四、五线城市。科沃斯和添可各自由国内线%，此中高价钱段产物市占率均接近70%。 2024年毛利率有所修复，2025Q1持续提拔，财政及公允价值有所贡献2024年毛利率46。5%（还原后+2pct，此中科沃斯+4。1pct）。2024Q4毛利率43。5%（-3pct），发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-9。3/-0。5/-0。8/+1。1pcts，其他收益/公允价值变更净收益/资产减值丧失对净利率同比别离负向影响0。7/0。7/1。5pct，所得税正向影响0。8pct，分析影响下净利率为3。0%（+2。9pct），归母净利率为3。0%（+2。9pct），扣非净利率为2。9%（+3。7pct），非经对净利润同比正向影响从系同期零丁进行减值测试的应收款子减值预备转回影响（2023Q4为负）。2025Q1毛利率49。7%（+2。5pct），发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+2。7/+0。2/-0。2/-1。2pct，公允价值变更净收益/资产减值丧失要素对净利率同比别离正向3。7pct/负向影响0。8pct，分析影响下净利率为12。3%（+3。7pct），归母净利率为12。3%（+3。7pct），扣非净利率为9。2%（+1pct），非经中公允价值变更同比正向影响净利率3。8pct。 风险提醒：新品发卖不及预期、海外拓展不及预期、市场所作加剧等。科沃斯(603486) 收入错期、费用前置下业绩承压，看好以旧换新拉动改善，维持买入评级2024Q1-3公司实现停业收入102。3亿元（同比-2。9%，下同），归母净利润6。2亿元（+1。9%），扣非归母净利润5。3亿元（+1。7%）。2024Q3看，公司实现停业收入32。5亿元（-4。1%），归母净利润0。1亿元（-69。2%），扣非归母净利润-0。3亿元（-264。9%）。公司收入错期、费用前置下业绩有所承压，我们下调2025-2026年盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润为11。2/13。7/16。5亿元（原值为13。8/16。2/17。5亿元），对应EPS别离为1。97/2。41/2。89元，当前股价对应PE为21。3/17。4/14。5倍，公司渠道结构完美，无望持续享受行业盈利，维持“买入”评级。 2024Q3扫地机品类有所承压，洗地机内销低基数下实现较快增加 分品类看，（1）扫地机：2024Q3有所承压，估计从系内销大促提前导致收入错期程度提拔、海外慢动销产物去库所致，2024Q3科沃斯品牌扫地机正在2000元以下/4000-5000元/5000元+价位段销量市占率别离达14。3%/20。1%/24。0%，别离位列第二/第二/第三。当前国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表示亮眼，按照奥维云网，2024Q4线%，此中科沃斯同比别离+480%/+18%，估计将无效衔接行业盈利。（2）洗地机：2024Q3实现较快增加，估计从系内销低基数+欧洲地域加快拓展所致。2024Q4添可品牌洗地机品类线毛利率正在新品占比下有所添加，发卖投放提拔下盈利能力有所承压2024Q3毛利率46。8%（+0。9pct），提拔估计从系新品占比提拔所致，期间费用率46。0%（+1。3pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为36。0%/3。8%/6。5%/-0。3%，同比别离+3。0/-0。3/+0。2/-1。5pct，发卖费率提拔较大估计从系公司产物组合逐步完整下，公司大促前加大费用投放所致，且前置程度遭到大促提前影响。分析影响下2024Q3净利率为0。2%（-0。4pct），归母净利率为0。2%（-0。4pct），扣非净利率为-0。8%（-1。3pct），非经常性损益中，补帮添加同比正向影响0。5pct、公允价值变更收益转正同比正向影响0。8pct，停业外出入净额同比负向影响0。5pct。 风险提醒：新品发卖不及预期、海外拓展不及预期、市场所作加剧等。科沃斯(603486) 演讲摘要 公司披露2024年三季报： 24Q3：收入32亿（-4%），归母0。06亿（-69%），扣非-0。3亿（-265%）24Q1-3：收入102亿（-2。9%），归母6亿（+1。9%），扣非5。3亿（+1。7%） Q3收入利润：内销偏弱，关心合作影响 Q3收入：内销表示持续偏弱。我们估计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表示持续偏弱，添可内销存正在低基数影响增加相对较好；海外短期存正在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看估计欧洲表示优于其他地域。 Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0。2%（同比-0。4pct，环比-9pct）。此中发卖费用率环比变化较着：Q3为36%（同比+3pct）。 净利率下滑一方面存正在短期影响：①本年双十一提前，公司部门费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多正在Q4确认收入，导致费用率添加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表示。 一方面存正在中期合作变化：合作敌手起头加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对合作有所加大。合作烈度的变化可能对中期盈利发生必然影响。 中期瞻望：国内看景气、海外看合作 对于国内，关心景气宇变化。Q4国补下，扫地机价钱呈现大幅下探，带动行业需求迅 速提拔。内销景气来历目前看焦点变量就是产物价钱，若国补延续，低价鞭策下国内停畅的扫地机渗入率无望沉启。关心国内景气宇边际反起色会。 对于海外，关心合作问题。海外正在基坐类驱动价增的逻辑暂缓后，产物价钱带的占位将成为下一个关心点（雷同国内22-24年）。先发者石头结构有领先，但行业立异目前仍正在阶段性平台期，对后发者而言仍存正在仿照、逃逐机遇。云鲸、逃觅等当前也持续逐鹿海外，关心合作烈度变化对行业利润率的影响。 投资：买入评级 考虑海外潜正在的合作变化，我们调整盈利预测，估计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。 风险提醒：海外需求不及预期，内销景气不及预期，合作加剧科沃斯(603486) 投资要点 科沃斯发布2024年三季报：2024年前三季度，科沃斯实现停业收入102。26亿元同比-2。90%，实现归母净利润6。15亿元，同比+1。88%，实现扣非净利润5。31亿元，同比+1。69%；此中，2024Q3实现停业收入32。50亿元，同比-4。06%，实现归母净利润0。06亿元，同比-69。21%，实现扣非净利润-0。27亿元，同比-264。92%。 当季收入承压，后续内销无望改善 2024Q3公司收入小幅下滑，合适我们此前预期。分表里销看，我们估计公司内销扫地机、洗地机发卖7-8月仍有承压，但进入9月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3公司扫地机取洗地机合计线%，均为量增价减，我们认为次要是取产物布局变化相关；公司外销无望正在新品连续上市、积极去化老品及割草机械人上市的配合鞭策下实现较快增加。 费用投入错期，盈利修复历程挫折 2024Q3公司毛利率同比+0。90pct；公司发卖费用率同比+2。97pct，通知布告表白一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品次要正在2024Q4交付，投入取产犯错期，另一方面公司为海外新品上市奠基根本、积极步履，加快去化海外慢动销产物，导致毛利有所削减；而2024Q3公司办理、研发、财政费用率别离同比-0。28/+0。18/-1。51pct，叠加资产减值丧失取所得税添加，当季公司归母净利率同比-0。39pct 高频数据转好，静待四时度业绩反转 10月以来以旧换新政策正在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9。30-10。20公司线%，且呈现量价齐升趋向，四时度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50Pro补齐边刷外扩功能取得较好发卖成就，另一方面公司高端扫地机X8系列凭仗较为奇特的洗地功能，测验考试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司岁暮大促成就值得等候。 维持公司“买入”评级 科沃斯三季度营收表示合适预期，但费用投入加大影响盈利表示；跟着公司新品上市、加强海外结构，叠加政策催化，四时度收入取盈利改善可期。我们估计公司2024-2026年营收别离为161/174/187亿元，同比别离为+4%/+8%/+7%；归母净利润别离为11。99/13。55/15。16亿元，同比别离为+96%/+13%/+12%，对应EPS别离为2。11/2。38/2。66元，对应PE别离为27。0/23。9/21。3，维持公司“买入”评级。 风险提醒：政策兑现不及预期；原材料价钱及汇率波动；外需改善不及预期科沃斯(603486) 事务：公司2024年前三季度实现停业收入102。26亿元，同比-2。9%，归母净利润6。15亿元，同比+1。88%；此中2024Q3实现停业收入32。5亿元，同比-4。06%，归母净利润0。06亿元，同比-69。21%。 内销错期确认收入对全体收入略有影响，四时度以旧换新拉动显著 收入端，全体收入增速同比略下滑，次要因为公司新品销量比拟客岁次要交付于四时度，带来的收入确认错期所致。按照奥维线)科沃斯扫地机销额同比+416%，24W42(24/10/14-10/20)扫地机销额同比+1840%，虽然有必然发卖错期的影响，但扫地机发卖增速表示已属亮眼。公司正在Q3已起头积极备货双十一，叠加国内以旧换新政策落地，等候内销正在Q4有更好的表示。 海外去化老机库存影响利润程度 2024年前三季度公司毛利率为48。39%，同比+0。4pct，净利率为6。01%，同比+0。28pct；此中2024Q3毛利率为46。82%，同比+0。9pct，净利率为0。18%，同比-0。4pct。毛利率同比略有提拔，但环比显著下降，次要因为为海外新品上市奠基优良根本，公司采纳愈加积极的步履，加快去化海外慢动销产物，导致毛利削减所致。 公司加大新品费用投入 公司2024年前三季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为31。41%、3。74%、6。43%、-0。31%，同比-1。02、-0。22、+0。68、-0。16pct；此中24Q3季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为36%、3。83%、6。51%、-0。33%，同比+2。97、-0。28、+0。18、-1。51pct。公司发卖费用率同比提拔，次要因为科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度所致。 投资：24年面临国表里新的经济和合作态势，公司正在总结2023年运营得失根本上，将持续鞭策海外营业成长和占比提拔。正在积极降本增效同时，鼎力丰硕从停业务产物矩阵和价钱段笼盖，指导并满脚分歧消费群体需求，正在确保产物手艺功能领先根本上，通过更无效的降本行动正在产物均价下行周期内提拔分析毛利率程度，鞭策公司经停业绩显著改善。按照公司三季报的环境，估计24-26年归母净利润为12。8/14。7/16。5亿元，对应动态PE为23。0x/20。1x/17。9x，维持“买入”评级。 风险提醒：新品发卖不及预期，行业合作加剧，线下渠道修复不及预期，新营业盈利不及预期，原材料价钱大幅波动等。